磨床公司行业齿轮集团资产秦川发展:回升趋势基

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　　2009年前3季度,公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为791.61、183.42、64.82百万元,同比分别下降8.34%、15.74%、21.94%;毛利率和净利率分别为23.17%、8.19%,同比分别下降2.04、1.43个百分点;实现EPS0.19元,其中Q1、Q2、Q3的EPS分别为0.03、0.10、0.06元。

　　公司近况:(1)接单从8月开始明显回升,9月基本持平,总体来讲,月接单同比均为正增长,环比时上时下,我们认为回升趋势基本确立;(2)磨床在乘用车领域的拓展比较顺利,目前已签2-3单,每单超过10台,每台平均单价200万元左右,预计乘用车用磨齿机订单合计超过6000万元。

　　公司发展方向:(1)配合国内重大装备制造业的需求,加大大型数控磨床的生产销售;(2)相比于原先的滚齿行,磨齿机的高效性在乘用车用齿轮加工领域的优势日益突出,而且磨齿机在国内乘用车领域的应用才刚刚起步,公司将大力推广产品在此行业的应用;(3)研制生产能够满足特殊需要的高精磨床。

　　磨床行业的成长性:(1)从产品特性来看,软齿面寿命较低、体积较大,而经过磨齿的硬齿轮寿命较长、体积较小,更适应下游需求;(2)国外20%左右的齿轮要经过磨齿,而国内只有5-8%的齿轮是经过磨齿的,从国内外磨齿占比来看,国内磨床行业的发展空间很大。

　　集团整体上市进程:按照陕西省国资委的说法,集团要在2010年前完成整体上市。但是,集团资产良莠不齐,整体上市前,需要先剥离不良资产、合理安排相应人员,我们预计整体上市进程可能会晚于预期。

　　盈利预测与投资建议:机床行业已经开始缓慢复苏,公司在磨床行业处于龙头地位,预计公司09-11年EPS分别为0.28、0.35、0.43元。考虑公司有集团资产注入预期,我们基于2010年预测业绩,给予30倍的溢价PE,目标价为8.75元,谨慎增持。

　　风险因素:相比机床行业其他公司,公司短期估值较高。不过,我们认为公司估值溢价主要来自集团资产注入预期,目前还在合理范围之内。